真相 大家 上午 好 ， 今天 說 讓 我 總結 一下 。 我 這 個 人 是 不 是 善於 總結 呢 ？ 我 剛才 講 了 一下 ， 每 次 我 總結 或者 演講 比較 好 的 時候 ， 贏得 掌聲 比較 多 的 時候 ， 都 是 在 姚余棟 所長 發言 之後 ， 跟 著 他 我 就 比較 精彩 。 今天 這 個 話題 確實 既 敏感 又 重要 ， 一般人 還 真 不 敢 總結 。 我 就是 膽量 比較 大 一點 ， 這些 年 基本 上 還 沒 犯 錯誤 ， 上邊 、 下邊 還 都 能 接受 ， 可能 也 跟 我 總結 的 好 有關 。 因此 ， 今天 的 題目 就 出 的 比較 好 ， 叫 中國 股災 修復性 總結 ， 這 是 我 在 正式 場合 第一 次 聽到 “ 股災 ” ， 我們 終於 承認 這 是 股災 了 。 前 一 段 我們 領導 要求 不能 提 股災 ， 要 提 那 場 股市 異常 波動 ， 因此 那 個 題目 要 改成 中國 那 場 股市 異常 波動 修復性 總結 ， 題目 就 太 長 了 。 所以 不管 什麼 原因 ， 我們 看到 “ 股災 ” 這 個 詞 ， 就 要 論證 它 是 不 是 “ 股災 ” ？ 是 “股 災” 。 從 資本 金融學 、 交易學 的 角度 看 ， 要麼 就 一 次性 的 一 天 暴跌 20% 以上 ， 要麼 是 累計 跌幅 超過 40% ， 這 個 定義 就 是 “ 股災 ” 了 。 我們 從 （ 2015年 ） 6月 的 5187 點 到 8月 26號 的 2850 點 ， 累計 跌幅 達到 40% 多 ， 所以 這 就 是 一 次 名副其實 的 股災 。 股災 就 得 有 股災 的 救市 措施 ， 如果 連 股災 都 不 承認 ， 中央 的 救市 辦法 肯定 就 會 發生 紊亂 。 年 中國 難題 有 些 人 認為 憑 什麼 要 救 呢 ？ 你 看看 我們 經歷 的 週期 ， 從 慢 熊 ， 到 鼓吹 改革 牛 ， 變成 瘋 牛 了 ， 瘋 牛 完 了 肯定 要 快 熊 ， 快 熊 完 了 接著 又 回到 慢 熊 ， 又 回到 過去 七 年 慢慢 的 悲慘 境地 。 中國 股市 重新 進入 漫漫 熊市 ， 會不會 這樣 ？ 人們 很 擔心 。 特別 是 這 兩 天 ， 來 個 四 天 四 熔斷 ， 創造 了 資本 市場 史 上 的 奇聞 。 美國 1997年 出現 了 一 次 全 天 熔斷 ， 熔斷點 在 23% ， 咱們 抄 人家 ， 還是 想 為 股市 考慮 熔斷點 到 7% 就 全 熔斷 了 。 我們 不 說 熔斷 是 不 是 這 次 新年 伊始 罪惡 的 措施 ， 它 不 是 主因 ， 它 是 添亂 。 這 種 制度 不 應該 暫停 ， 而 應該 廢除 ， 你 讓 它 在 這兒 幹嘛 呢 ？ 它 掩蓋 了 事實 真相 。 什麼 是 事實 的 真相 ？ 我們 就 應該 從 資本 的 角度 來 分析 ， 看看 經歷 這樣 一 個 週期 之後 ， 我們 是否 真正 在 本質 上 下 了 功夫 ， 還是 說 大家 不 敢 總結 ， 因為 總結 就 要 有 人 犯 錯誤 。 劉紀鵬 年 中國 難題 因此 總結 ， 從來 在 中國 的 歷史 上 ， 不管 是 建國 以來 的 ， 還是 中國 經濟 改革 36 年 以來 的 ， 還是 股市 25 年 以來 經歷 的 這麼多 曲折 ， 可是 什麼 時候 敢 去 總結 呢 ？ 總結 是 需要 得罪 人 的 ， 這 種 得罪 人 的 差事 一般人 都 不 幹 ， 一般 不 害人 的 人 也 不定 這 個 題目 ， 所以 我 今天 都 趕上 了 ， 我 就 豁出去 了 ， 我 都 這 把 年紀 了 ， 得罪 就 得罪 了 。 決策 者 不 敢 反思 制度 為何 我們 這麼 好 的 形勢 下 又 有 這麼 好 的 政策 ， 還 有 這麼 好 的 “ 中國 夢 ” 理想 ， 再 加上 習 主席 強有力 的 領導 ， 新 常態 之後 要 拉動 股市 難道 錯 了 嗎 ？ 要 採用 刺激 的 政策 ， 寬鬆 的 貨幣 政策 讓 未來 的 30年 進入 一 個 新 起點 難道 不 對 嗎 ？ 但是 為什麼 迎頭 出現 了 這樣 的 損失 呢 ？ 中國 錢 多 ， 市場 大 ， 速度 快 ， 都 占 了 ， 我們 憑 什麼 要 跟 那些 危機 的 發達 國家 ， 他們 沒有 這些 條件 ， 跟 著 他們 一塊 同行 呢 ？ 他們 壞 的 時候 我們 也 壞 ， 他們 好 起來 了 我們 還要 壞 ？ 到底 哪兒 出 了 問題 ？ 核心 就 是 制度 。 這 一 點 是 人們 心 中 隱隱 的 痛 ， 誰 都 不 敢 從 制度 上 反思 ， 這 個 問題 才 是 關鍵 。 當然 ， 這 個 問題 的 總結 一定 要 來 一 次 斷 臂 保身 的 考慮 ， 不 做 人事 調整 是 不行 的 。 不管 是 未來 大 金融 委 的 調整 還是 其它 ， 大家 都 看到 了 ， 一 次 深刻 的 變革 也 就 在 這 種 痛苦 中 可能 會 發生 。 一 手 好 牌 打成 了 這樣 的 爛牌 ， 說不過去 ， 誰 應該 負責任 ？ 我們 看到 ， 說 要 拉動 指數 ， 肖鋼 同志 說 改革 牛 ， 一些 高 年 中國 難題層 就 反對 。 改革 牛 、 國家 牛 是 實實在在 存在 的 ， 中國 資本 市場 制度 不 改革 ， 中國 改革 紅利 進一步 釋放 一定 會 帶來 與 世界 強國 相 匹配 的 強大 資本 市場 。 但是 它 暴露 了 從 拉動 股市 以來 ， 上 層 ， 甚至 有 決策 權力 的 學者 、 決策 者 的 爭論 。 當然 ， 加上 在 股市 啟動 過程 中 有 兩 大 問題 ， 技術 上 的 問題 、 制度 上 的 問題 ， 也 跟 各 種 交易所 盲目 創新 密切 相關 。 譬如說 現貨 上 的 高 槓桿 融資 ， 期貨 上 的 高頻化 交易 ， 現貨 中 創業板 150 倍 的 市盈率 ， 這麼 高 的 泡沫 在 上面 繼續 拖累 中證 500 ， 不管 是 惡意 還是 善意 做空 ， 做空 造成 了 這樣 的 效果 ， 這 是 明 擺 著 的 。 所以 技術 上 的 盲目 創新 ， 其實 今天 並 沒有 得到 一 個 認真 的 總結 。 我們 （ 2016年 ） 3月 馬上 又 要 開 註冊制 了 ， 怎麼 落地 ？ 三 個 交易所 全部 要 開 無 門檻 的 了 ， 如果 註冊制 在 這 種 背景 下 ， 三 個 交易所 的 競爭 中 ， 這 種 上市 頻率 市場 是 可以 接受 的 嗎 ？ 我們 是否 要 考慮 一下 ， 一 個 創新 的 內容 是 不 是 也 要 考慮 它 的 時空 呢 ？ 如果 這些 都 沒有 ， 你 讓 市場 投資 的 人 真金白銀 地 在 這兒 練 ， 他 能 不 考慮 嗎 ？ 四 天 四 熔斷 ， 這 是 表象 ， 實質 是 什麼 ？ 引發 大家 沒有 信心 的 本質 原因 是 什麼 ？ 我 講 三 個 內因 ， 三 個 外因 。 美聯儲 金融 政策 變化 無常 ， 對 新興 國家 的 影響 ， 人民幣 貶值 等等 ， 光 靠 這 點 內因 不可能 把 中國 股市 打成 這樣 ， 核心 是 內因 。 從 這 個 意義 上 說 ， 我們 的 內因 有 註冊制 的 問題 ， 3月 1日 要 強 推 了 ， 各 大 交易所 這 種 躍躍欲試 ， 你 說 核准 下放到 各 個 交易所 ， 他們 在 把關 中 看到 三 板 ， 看到 深圳 、 上海 ， 年 中國 難題 他們 在 這 個 過程 中 要不要 考慮 市場化 合理 的 節奏 ？ 因為 市場化 就 是 在 中國 國情 背景 下 ， 說 跌到 地板 就 可以 起來 了 ， 是 這樣 嗎 ？ 中國 能不能 這樣 幹 ？ 所以 我 想 ， 一定 要 遵循 中國 36 年 改革 的 經驗 總結 ， 要 循序漸進 ， 要 正確 的 改革 順序 ， 不能夠 搞 休克 療法 。 投資人 意見 無法 反映 因此 從 這 個 角度 說 ， 大家 對於 未來 預期 的 不 好 ， 也 是 建立 在 我們 沒有 深刻 總結 這 場 股災 的 經驗 教訓 的 基礎 上 。 我們 剛才 談到 了 決策層 認識 的 不 統一 ， 不管 是 啟動 這 場 股市 ， 還是 在 整 個 救災 過程 中 ， 出現 了 這麼多 問題 ， 越 救 越 亂 。 甚至 我們 難以 置信 地 看到 ， 在 我們 的 指揮部 裡 還 出現 了 “ 間諜 ” 、 “ 內奸 ” ， 在 我們 的 主力軍 裡面 還 出現 了 “ 叛徒 ” 、 “ 特務 ” 。 思想 上 沒有 準備 ， 不 是 靠 一 個 部門 ， 靠 一 個 人 ， 靠 一 個 中證金 公司 能 做 的 ， 發生 股災 的 時候 ， 有 這麼多 手忙腳亂 的 情況 就 不 奇怪 了 。 我們 在 現貨 技術 上 ， 期貨 技術 上 的 問題 盲目 創新 ， 制度 上 的 痼疾 一直 沒有 人 理睬 。 譬如說 高管 減持 的 問題 ， 我 可以 明確 跟 大家 說 ， 去年 （ 2015年 ） 1 到 6月 我們 減持 走 了 5千億 ， 其中 小板 減走 了 2100億 ， 同 期 IPO 融資 只 有 420億 。 這 場 股災 搞 起來 了 ， 周 行長 很 有 魄力 地 說 ， 資金 進入 股市 也 是 進入 實體 經濟 。