上升 。 現在 來 談談 股票 指數 。 在 美國 最 具 代表性 的 股價 指數 是 標準 普爾 五百 指數 （ Standard and Poor's 500 ） ， 它 在 美國 八千 檔 左右 的 股票 中 ， 選擇 了 五百 大 公司 股票 股價 加權 平均 作為 指數 （ 道瓊 指數 只 有 三十 家 公司 ， 樣本數 比較 少 ） 。 基本 上 ， 標準 普爾 指數 的 起伏 代表 了 美國 股市 的 波動 ， 我們 談 股票 大勢 通常 指 的 就 是 這些 指數 的 波動 。 中國 的 股票 指數 組成 其實 也 一樣 。 那麼 從 這 八千 檔 股票 中 分別 選 一 檔 、 十 檔 和 一百 檔 股票 做 投資 組合 ， 這 個 組合 的 波動 和 指數 比較 會 有 什麼 情形 呢 ？ 直覺 上 ， 我們 就 會 有 這樣 的 判斷 ： 一 檔 股票 無法 預測 ， 十 檔 股票 的 組合 波動 應該 和 指數 有點 相似 ， 一百 檔 股票 的 組合 波動 應該 和 指數 非常 相似 。 這 個 想像 符合 了 數理 統計 原理 。 和 炒 股 息息相關 的 另 一 個 重要 知識 就 是 怎樣 判定 股票 的 大市 ， 即 股市 的 大 趨勢 如何 。 要 想 炒 股 成功 ， 判定 大市 的 能力 必 不可 少 。 大 市 升 叫 「 牛市 」 ， 大 市 跌 叫 「 熊市 」 。 第一 節 __UNDEF__ 價值 分析 的 基本 知識 __UNDEF__ 歷史 上 的 股票 操作 向來 被 認為 是 一 種 投機 行為 ， 被 稱為 「 投資 」 是 不 到 一百 年 的 事情 。 投機 的 英文 是 speculation ， 投資 的 英文 是 investment ， 兩 者 的 意思 有 本質 上 的 不同 。 從 字面 上 區分 ， 「 投機 」 被 認為 是 高風險 的 交易 ， 類似 賭博 ； 而 「 投資 」 屬於 低風險 交易 ， 用 數字 分析 作為 交易 指導 。 股票 交易 的 稱謂 從 投機 變成 投資 ， 首先 要 感謝 一 位 名叫 班傑明 ． 葛拉漢 （ Benjamin Graham ） 的 美國人 ， 他 的 兩 本 書 《 智慧型 股票 投資人 》 （ The Intelligent Investor ） 和 《 證券 分析 》 （ Security Analysis ） 奠定 了 價值 分析 的 理論 基礎 ， 巴菲特 作為 這 一 理論 的 執行 者 ， 取得 了 令 人 信服 的 成功 地位 。 從 投機 到 投資 __UNDEF__ 葛拉漢 宣導 的 價值 分析 注重 的 是 公司 的 資產 、 盈利 、 紅利 、 負債 等 財務 數字 ， 由 這些 可以 量化 的 數字 做 指導 ， 他 認為 投資 者 可以 避免 股市 瘋狂 和 壓抑 帶來 的 極端 情緒 影響 ， 做出 理性 的 判斷 。 經過 幾 代 人 的 補充 ， 包括 哈利 ． 馬可維茲 （ Harry Markowitz ， 一九九○年 因 「 資產 配置 理論 」 獲 諾貝爾 經濟學獎 ） 的 現代 資產 配置 理論 等 ， 價值 分析 已 成為 股票 投資 的 主要 理論 基礎 。 作為 這 個 理論 的 學生 ， 我 上 「 現代 資產 配置 理論 」 這 門 課 的 授課 教授 還 恰好 是 馬可維茲 ， 接受 這 套 理論 在 股票 投資 的 指導 意義 。 整 套 理論 以 數字 做 基礎 ， 給 人 很 科學 的 感覺 ， 很 容易 接受 。 要 完整 介紹 價值 分析 的 內容 需要 很 大 篇幅 ， 一般 民眾 了解 最 基本 的 概念 就 夠 了 。 就 我 自己 的 經驗 ， 在 研究 上 鑽牛角尖 對 具體 投資 實踐 往往 有 負面 影響 ； 影響 股票 升跌 的 最 大 因素 不 在於 基本面 的 數字 ， 而 在於 投資人 的 大眾 思維 。 價值 分析 離不開 公司 的 財務 分析 ， 如何 具體 做 公司 的 財務 分析 是 另 一 個 課題 ， 我 建議 讀者 找 機會 了解 一下 基本 概念 。 從 紙面 上 讀 其實 很 簡單 ， 資產 是 若 公司 現在 把 瓶瓶罐罐 都 賣 了 值 多少 錢 ， 盈利 是 公司 現在 賺 多少 錢 ， 負債 則 是 欠 多少 債 ； 將 公司 這些 數字 除以 公司 發行 的 股票 數字 ， 就 得出 每 股 股票 的 資產 負債 數 。 那麼 葛拉漢 是 如何 用 這些 數字 來 指導 股市 投資 呢 ？ 價值 分析 的 思維 架構 是 「 內在 價值 」 （ intrinsic value ） ， 根據 這 個 理論 ， 股票 的 價格 應該 圍繞 在 公司 固有 價值 上下 波動 。 雖然 葛拉漢 並 沒有 嚴格 界定 如何 計算 「 內在 價值 」 ， 他 強調 公司 的 「 固定 資產 」 （ tangible asset ） 是 需要 重視 的 部分 ， 其他 因素 則 包括 盈利 、 紅利 、 財務 健康 和 公司 盈利 能力 等 。 比方說 ， 如果 公司 的 固定 資產 每 股 十 元 ， 股票 現在 交易價 是 五 元 ， 那麼 可以 認定 這 個 股票 價格 被 低估 ， 值得 買入 。 「 價值 分析 」 有時 也 被 稱為 「 基本面 分析 」 。 葛拉漢 把 投資人 分成 兩 類 ： 「 保守型 」 （ defensive ） 投資人 和 「 風險型 」 （ aggressive ） 投資人 。 保守型 投資人 應該 將 資產 投資 到 回報 有 保障 且 有 連續性 的 大型 公司 ； 而 風險型 投資人 ， 顧名思義 就 是 可以 承擔 更多 風險 ， 可以 投資 到 小 公司 。 我 無意 重述 葛拉漢 的 鉅著 ， 請 讀者 自己 找 他 的 書 來 讀讀 就 可以 了 。 這裡 我 想 讓 讀者 知道 的 就 是 這麼 簡單 的 觀念 改進 ， 引進 數字 分析 進行 科學 論證 。 價值 分析 成功 量化 了 風險 ， 它 改變 了 公眾 對 股市 的 看法 ， 讓 投機 變成 投資 ， 成功 地 將 股市 從 少數 人 炒作 的 投機 市場 改變成 大眾 參與 的 資產 信託 場所 。 想想 看 ， 要 你 把 資產 拿去 投機 ， 你 願意 做 嗎 ？ 拿去 投資 就 變成 相當 酷 的 行為 ， 是 參與 聰明 人 的 遊戲 。 這 個 名稱 的 改變 ， 大大 提高 了 華爾街 的 名聲 和 規模 ！ 在 實際 操作 中 ， 完全 用 價值 分析 的 數字 來 指導 股市 操作 並 不 容易 ， 因為 這些 數字 如何 計算 本身 就 很 有 爭議 。 股市 並 不 是 物理 市場 ， 而是 個 心理 市場 。 本 書 以 實用 為主 ， 我 將 基本面 分析 分成 「 大 環境 」 和 「 小 環境 」 兩 類 向 大家 介紹 ， 大 環境 指 公司 外部 的 因素 ， 小 環境 指 公司 內部 的 因素 。 大家 容易 讀 也 容易 懂 ！ 另外 ， 我 還 會 針對 最 可能 導致 股票 價格 上漲 的 三 個 因素 加以 分析 。 大 環境 __UNDEF__ 一 、 利率 ： 可以 這麼 想 ， 社會 的 熱錢 數目 是 一定 的 ， 當 利率 升高 時 ， 將 錢 存入 銀行 的 吸引力 增加 ， 這 將 使得 原先 可能 進入 股市 的 資金 流進 銀行 。 同時 ， 利率 的 升高 使 公司 的 借貸 成本 增加 ， 結果 盈利 減少 。 其 淨 結果 都 是 股價 承受 賣壓 。 利率 降低 時 ， 效果 正好 相反 。 二 、 稅收 ： 企業稅 增加 ， 企業 盈利 中 的 稅務 支出 增加 ， 使得 實際 盈利 減少 ， 股價 將 會 往 下 調整 。 三 、 匯率 ： 當 匯率 上調 ， 本 國 貨幣 升值 ， 增加 出口 困難 ， 營業額 降低 ， 其 結果 對 股價 的 影響 主要 是 負面 的 。 匯率 屬 國際 金融 的 範疇 ， 它 對 股價 影響 的 機制 極其 複雜 ， 通常 是 國際 政治 經濟 角力 的 結果 。 到底 匯率 的 變動 如何 影響 股價 ， 誰 也 說不清 ， 就 這 一 課題 有 許多 博士 論文 ， 更 深入 的 研究 就 請 讀者 自己 去 找 資料 來 看 了 。 我 專修 國際 金融 ， 深知 它 的 複雜性 ， 讀者 只要 知道 匯率 也 屬 影響 股價 的 其中 一 個 因素 就 夠 了 。 四 、 銀根 鬆緊 ： 銀根 鬆疲 ， 市場 熱錢 增多 ， 對 股票 的 影響 正面 。 銀根 緊縮 時 正好 相反 。 五 、 經濟 週期 ： 經濟 週期 是 市場 經濟 的 必然 結果 。 當 某 種 商品 短缺 ， 大家 一窩蜂 地 投資 生產 這 類 商品 ， 隨後 的 結果 便是 生產 過剩 。 當 商品 短缺 時 ， 價格 高昂 ， 生產 廠家 利潤 增加 ， 反映 在 股市 便是 股價 上升 。 一旦 生產 過剩 ， 就 只得 減價 銷售 ， 有時 甚至 虧本 套現 ， 這樣 盈利 自然 降低 ， 股價 的 表現 便是 下跌 。 六 、 通貨膨脹 ： 通貨膨脹 對 股價 的 影響 很 難 估量 ， 通常 政府 為 了 控制 通貨膨脹 會 調高 利息 ， 對 股價 的 影響 主要 是 負面 的 。 七 、 政治 環境 ： 大規模 的 政治 動亂 必然 帶來 大規模 的 經濟 混亂 。 戰爭 、 政府 的 頻繁 更迭 、 政局 不 穩定 對 股票 的 影響 是 負面 的 。 八 、 政府 產業 政策 ： 如果 政府 鼓勵 某些 行業 ， 給予 扶持 ， 如 在 稅收 上 給予 減免 ， 融資 上 給予 方便 ， 企業 各 方面 的 要求 都 給予 協助 ， 結果 自然 對 股價 有 正面 影響 。 小 環境 __UNDEF__ 一 、 營業 收入 ： 一 個 具有 發展 潛力 的 公司