美元 ， 年複利 報酬率 是 二九．二％ ， 這 是 非常 驚人 的 ， 遠 高於 同 期 業界 的 平均值 八．九％ 及 標準 普爾 五百 指數 （ 見 圖 5.8 ） 。 表 5.2 　 蓋可 公司 市場 價值 的 變動 __UNDEF__ （ 單位 ： 百萬 美元 ） __UNDEF__ 淨收益 __UNDEF__ 股利 支付 __UNDEF__ 保留 盈餘 __UNDEF__ 市場 價值 1980 59.6 __UNDEF__ 9.7 49.9 296.3 1981 64.4 10.3 54.1 559.0 1982 77.5 11.3 66.2 879.7 1983 94.8 15.0 79.8 1185.3 1984 100.4 17.1 83.3 1088.4 1985 77.6 18.2 59.4 1539.6 1986 119.3 18.5 100.8 1646.5 1987 150.2 2 2.4 127.8 1790.0 1988 134.4 2 5.7 108.7 1914.6 1989 213.1 27.5 185.6 2314.3 1990 208.4 30.1 178.3 2407.7 1991 196.4 32.6 163.8 2827.6 1992 172.7 42.4 130.3 4627.0 __UNDEF__ 註 ： 1980 至 1992年 之 保留 盈餘 總值 為 $ 1,388 。 同 期 的 市場 價值 變動 總值 為 $4,331 ， 意味 著 蓋 可 每 一 塊 錢 的 保留 盈餘 創造 $3.12 的 市場 價值 。 摘要 ： 原有 優勢 仍 在 就 值得 投資 __UNDEF__ 史奈德 在 一九八六年 接替 伯恩 成為 蓋可 的 董事長 和 總經理 ， 後來 他 宣布 將 提早 一 年 退休 ， 他 和 伯恩 兩 人 決定 一起 成立 一 家 新 的 保險 公司 。 他們 向 蓋可 購買 兩 家 保險 公司 ： 分別 是 田納西州 查達努加市 的 米拉斯達 保險 公司 （ Merastar __UNDEF__ Insurance __UNDEF__ Company ） ， 以及 喬治亞州 亞特蘭大市 的 南方 遺產 保險 公司 （ Southern Heritage Insurance ） 。 這 兩 家 公司 的 年 保費 收入 總計 達 三千八百萬 美元 。 蓋可 宣布 將 聘請 東尼 · 奈斯理 （ Tony Nicely ） 及 辛普森 擔任 聯合 總經理 ， 奈斯理 將 負責 管理 保險 營運 部門 ， 而 辛普森 則 留任 資金 營運 部門 。 蓋可 所 擁有 的 特許權 ， 包括 低廉 但 仍 有 利潤 的 保費 ， 及 無 經紀人 的 保險 業務 行銷 方式 ， 使得 公司 原有 的 優勢 地位 仍然 存在 ； 公司 在 控制 支出 費用 的 努力 也 深植 於 企業 文化 ； 辛普森 傑出 的 工作 紀錄 ， 暗示 蓋可 未來 的 投資 組合 ， 應 會 有 正確 的 定位 ， 而且 公司 已經 建立 了 以 股東 為 優先 的 聲譽 。 綜合 這 一些 優點 ， 《 富比士 》 雜誌 在 它 發行 的 《 美國 產業 年度 報告 》 中 ， 封蓋 可 為 一九九○年代 風雲 保險 公司 。 標準 普爾 500 與 產物 保險 指數 圖 5.8 　1980 至 1992年 間 蓋可 普通股 股價 、 標準 普爾 500 及 產險 、 意外險業 指數 的 比較 12.1992 09.1991 __UNDEF__ 蓋可 06.1990 03.1989 12.1987 09.1986 06.1985 03.1984 12.1982 09.1981 06.1980 $ 4,000 $ 3,500 $ 3,000 $2,500 $2,000 $ 1,500 $1,000 $500 $0 __UNDEF__ 多 年 來 ， 波克夏 在 蓋可中 的 地位 穩定 上升 ； 一九九○年代 ， 波克夏 擁有 公司 四八％ 的 股份 。 首都 ／ 美國 廣播 公司 好 在 哪 ？ 首都 ／ 美國 廣播 公司 是 一 家 媒體 通訊 公司 ， 資本額 為 一百一十億 美元 ， 擁有 並 經營 電視 和 廣播網 、 電視 和 廣播 電台 ， 同時 也 為 有線電視 節目 公司 製作 節目 錄影帶 。 此外 公司 也 發行 報紙 、 購物 指南 ， 和 各 種 企業 相關 的 專業 雜誌 、 定期 刊物 和 書籍 。 首都 公司 經營 ABC 電視網 和 廣播網 。 電視網 包括 二百二十八 家 聯營 電視台 ， 將 節目 送 至 九九．九％ 的 美國 電視 用戶 家 中 ； 廣播網 大約 為 三千一百七十五 家 聯營 電台 提供 服務 。 首都 公司 的 支出 包括 製作 電視 及 廣播網 節目 的 費用 、 購買 節目 版權 的 權利金 ， 以及 聯營 電視 和 廣播 電台 發送 節目 和 廣告 的 花費 。 而 公司 主要 的 收入 ， 是 賣 節目 的 廣告 時間 給 廠商 做 廣告 宣傳 。 首都 公司 旗下 有 八 家 電視台 、 九 家 調幅 廣播 電台 和 八 家 調頻 廣播 電台 。 其中 的 電視台 都 加入 ABC 電視網 的 聯營 ， 而 十七 個 廣播 電台 中 有 十四 個 是 ABC 廣播網 的 聯營 電台 。 公司 旗下 的 錄影帶 公司 ， 積極 參與 製作 並 供應 有線電視 節目 。 首都 公司 擁有 ESPN 八○％ 的 股份 ； ESPN 是 首屈一指 的 有線 體育網 ， 同時 也 是 美國 國內 最 大 的 有線電視網 ， 它 在 美國 有 六千一百萬 用戶 ， 在 全球 也 有 七十五 個 國家 、 三千四百萬 個 家庭 收看 它們 的 節目 。 首都 公司 占有 藝術 和 娛樂 電視網 （ The __UNDEF__ Arts and __UNDEF__ Entertainment __UNDEF__ Network ） 三七．五％ 的 股份 ， 主要 播放 有關 文化 及 娛樂 方面 的 節目 ； 公司 也 有 生活 時代 （ Lifetime ） 三分之一 的 股份 ， 這 家 有線 服務 電視台 專門 播放 婦女 生活 及 健康 方面 的 節目 。 首都 公司 在 德國 、 法國 和 西班牙 也 有 一些 電視 和 戲劇 節目 製作 公司 的 股權 。 首都 公司 也 發行 八 份 日報 、 七十五 份 週報 ， 還 有 五十六 份 購物 指南 和 十二 個 州 的 不動產 雜誌 。 專業 刊物 發行 部門 包括 農業 出版 集團 （ Agriculture __UNDEF__ Publishing __UNDEF__ Group ） 、 契爾敦 出版 公司 （ Chilton Publications ） 、 費爾柴德 出版 集團 （ Fairchild Publications Group ） __UNDEF__ 等 ， 其中 金融 服務 及 醫藥 集團 （ Financial __UNDEF__ Services and Medical Group ） 發行 多 本 雜誌 ， 包括 《 機構 投資人 》 （ Institutional Investor ） 和 《 國內 醫藥 新聞 》 （ Internal Medicine News ） 。 公司 報告 其 銷售 狀況 時 ， 將 收益 分成 廣播 和 刊物 發行 兩 部分 。 一九九二年 ， 廣播 收益 — — 包括 各 電視 和 廣播網 的 節目 收益 ， 以及 電視 、 廣播 電台 和 錄影帶 節目 的 收益 — — 總共 在 年度 營收 的 四十二億 美元 中 賺得 六億一千九百萬 美元 ； 刊物 發行 部門 從 年度 營收 的 十一億 美元 中 賺進 了 一億三千六百萬 美元 。 總計 首都 公司 從 一九九二年 的 總營業 收入 五十三億 美元 中 獲利 七億五千五百萬 美元 。 首都 是 從 新聞 事業 起家 的 。 一九五四年 ， 一 位 著名 的 新聞 記者 洛威爾 · 湯瑪斯 （ Lowell __UNDEF__ Thomas ） 、 他 的 事業 經理 法蘭克 · 史密斯 （ Frank Smith ） 和 一 群 合夥人 ， 共同 買下 哈德森 山谷 廣播 公司 （ Hudson Valley Broadcasting __UNDEF__ Company ） ， 旗下 包括 紐約州 首府 阿爾巴尼市 （ Albany ） 的 電視 和 調幅 廣播 電台 。 當時 首都 公司 的 董事長 湯瑪斯 · 墨菲 ， 在 利弗 兄弟 公司 （ Lever Brothers ） 擔任 產品 經理 ； 史密斯 是 墨菲 父親 的 高爾夫球 球友 ， 他 雇用 朋友 的 兒子 來 經營 公司 的 電視台 。 一九五七年 ， 哈德森山谷 收購 萊理杜倫 （ Raleigh-Durham ） 電視台 ， 將 公司 名 改成 首都 廣播 公司 （ Capital Cities Broadcasting ） ， 由於 阿爾巴尼市 與 萊理市 分別 是 紐約州 和 北 卡羅萊納州 的 首府 ， 所以 這 個 名稱 恰好 隱喻 其 意 。 一九六○年 ， 墨菲 聘雇 丹 · 柏克 經營 阿爾巴尼 電台 。 柏克 是 墨菲 哈佛 同班 同學 吉姆 · 柏克 （ Jim Burke ） 的 兄弟 。 吉姆 · 柏克 後來 成為 嬌生 公司 （ Johnson & Johnson ） 的 董事長 。 丹 · 柏克 是 阿爾巴尼市 人 ， 當 墨菲 回 紐約 的 時候 ， 他 被 留在 當地 管理 電視台 ； 一九六四年 他 被 任命為 首都 公司 總經理 ， 自此 開始 美國 企業 裡 一 個 最 成功 的 合夥 關係 。 在 往後 的 三十 年 裡 ， 墨菲 和 柏克 共同 經營 首都 公司 ， 進行 超過 三十 筆 有關 廣播 及 出版 的 收購 行動 ， 其中 最 引人注目 的 就是 在 一九八五年 買下 ABC 電視 廣播網 。 巴菲特 第一 次 見到 墨菲 是 在 一九六○年代 末 ， 在 一 位 紐約 同班 同學 安排 的 午宴 中 。 墨菲 似乎 對 巴菲特 印象 非常 深刻 ， 所以 邀請 巴菲特 擔任 首都 公司 董事長 ， 但 遭 巴菲特 拒絕 。 不過 ， 兩 入 後來 變成 很 好 的 朋友 ， 多 年 來 一直 保持 聯絡 。 巴菲特 在 一九七七年 第一 次 投資 首都 公司 的 股票 ， 但 在 次 年 毫無 理由 將 股票 賣掉 ， 不過 仍 賺 了 一些 錢 。 墨菲 有意 將 ABC 及 首都 公司 合併 ， 一九八四年 十二月 ， 當時 ABC 的 董事長 是 李納德 · 葛登森 （ Leonard __UNDEF__ Goldenson ） ， 墨菲 找 他 商談 這 個 構想 ， 雖然 最初 受到 一些 挫折 ， 墨菲 仍 於 一九八五年 一月 再次 和 葛登森 接觸 ， 這 一 次 由於 FCC （ 編註 ： 聯邦 傳播 委員會 ， 美國 廣播 電視 的 主管 單位 ） 限制 單一 公司 所 能 擁有 的 電視 和 廣播 電台 的 數目 ， 從 七 家 增加 到 十三 家 ， 並 於 同年 四月 開始 生效 ， 因此 這 次 葛登森 同意 了 墨菲 的 提議 。 葛登森 當時 已經 七十九 歲 ， 他 最 關心 的 事情 是 誰 將 會 接掌 ABC ， 雖然 ABC 內 有 幾 位 頗 具 潛力 的 候選 者 ， 但 在 葛登森 看來 ， 都 不 具備 足夠 的 領導 能力 ， 而 墨菲 和 柏克 被 認為 是 媒體 和 通訊 業界 最 好 的 管理 者 。 在 同意 與 首都 公司 合併 後 ， 葛登森 確定 ABC 會 維持 強勢 的 管理 階層 。 ABC 開始 向 高額 投資 銀行家 尋求 諮詢 服務 。 墨菲 以往 總是 獨自 進行 交易 ， 但 這 次 他 帶 了 一 個 他 信賴 的 朋友 — — 巴菲特 ； 他們 兩 人