的 理性 。 經濟學家 賈莫爾 （ Karim Jamal ） 與 桑德 （ Shyam __UNDEF__ Sunder ） 曾經 利用 模擬 交易員 做 過 實驗 ， 證明 了 這 一 點 。 行為 經濟學家 發現 的 投資人 諸多 習慣 當中 ， 有 一 項 是 人們 老是 會 依賴 「 錨 」 （ 指 特定 的 支持物 ） 來 下 決策 。 基本 上 ， 錨 通常 是 某 個 隨意 的 特定 數據 （ 像是 目前 的 股價 之類 ） ， 被 人們 緊 抓 著 不 放 ， 拿來 當做 決策 的 依據 。 譬如說 ， 與其 單純 地 去 研究 某 家 公司 ， 然後 決定 什麼 樣 的 股價 最 符合 它 的 前景 ， 投資人 往往 多少 會 受到 股票 市價 的 不當 影響 。 為了 測試 這 種 影響 ， 桑德 和 賈莫爾 替 一 小 群 機器 模擬 投資人 輸入 了 所謂 的 「 錨 與 調整 」 策略 。 換句話說 ， 投資人 從 某 個 特定 價位 進場 後 ， 並 不會 從此 只 考慮 每 一 則 新 到手 的 資訊 ， 反而 頻頻 回顧 他們 當初 買進 的 價位 。 他們 雖然 也 會 針對 新 消息 而 調整 態度 ， 但是 從未 能 像 經濟 理論 所 預期 的 那般 專注 。 到 最後 ， 這 也 不至於 造成 大 差別 。 模擬 交易員 的 買 與 賣 ， 最後 總和 非常 接近 最 高 價位 。 雖說 這些 交易員 極為 不 理性 ， 但是 市場 還是 不 出錯 。 那麼 我們 是否 可以 說 ， 行為 怪癖 只 是 異常 現象 ， 與 市場 的 運作 無關 ？ 恐怕 不行 。 我們 不一會兒 就 會 談到 ， 有 太多 時候 ， 市場 明顯 地 被 情緒 所 主導 ， 結果 價格 出現 系統性 的 偏差 。 而且 那 種 對於 做空 的 偏見 （ 顯然 也 屬於 一 種 情緒 層面 ） ， 肯定 是 有關 的 。 只要 那些 所謂 「 偏離 理性 的 態度 」 是 隨機 性質 ， 那麼 錯誤 將 會 自個 互相 抵消 ， 而 團體 依然 能 製造出 正確 的 答案 。 但是 ， 如果 錯誤 不 是 隨機 性質 ， 而是 有 系統 的 ， 那麼 市場 想要 找出 好 答案 ， 可就 難 了 。 關於 這 方面 ， 美國人 儲蓄率 過 低 便是 一 個 好 例子 。 經濟學 的 建議 是 ， 成年人 的 消費 在 一生 當中 ， 應該 都 維持 穩定 。 畢竟 你 一生 中 的 每 一 刻 都 同樣 有 價值 ， 那麼 你 為何 要 在 年老 後 就 享受 得 少一些 （ 也 就 是 錢 花 得 少 一些 ） 呢 ？ 要 做到 這 一 點 ， 人們 必須 趁著 還 能 工作 時 ， 將 比例 不 算 少 的 薪水 儲存 起來 。 他們 需要 節制 眼前 的 消費 ， 以便 日後 能夠 消費 。 可 大部分 美國人 都 不 是 這樣 。 事實 上 ， 當 美國人 退休 以後 ， 消費會 戲劇性 地 陡 降 ， 而 老年人 的 日常 花費 和 他們 還 在 工作 時 相比 ， 十分 微薄 。 奇怪 的 是 ， 這 並 不 是 因為 人們 不 願意 儲蓄 。 你 如果 問 社會 大眾 ， 他們 應該 怎麼 理財 ， 他們 會 表示 很 願意 存錢 。 但是 每當 真的 要 執行 時 ， 美國人 骨子裡 全 都 變成 了 大學生 （ 或是 作家 ） ： 能 拖延 多久 ， 就 拖 多久 。 就 經濟 術語 來 解釋 ， 他們 重視 當下 ， 遠 超過 未來 ， 以致 儲蓄 顯得 沒 多 大 意義 。 矛盾 的 是 ， 雖然 美國人 不 願意 為了 改善 未來 而 犧牲 眼前 ， 但是 他們 卻 說 ， 他們 未來 將 會 願意 犧牲 ， 以 改善 長期 的 生活 遠景 。 換句話說 ， 雖然 他們 不 願意 將 今天 的 薪水 儲存 起來 ， 但是 卻 願意 將 明天 的 薪水 相當 大 一 部分 儲存 起來 。 問題 是 人們 在 評估 自己 未來 的 意願 時 ， 通常 不 很 準確 。 這 點 可能 並 不 令 人 意外 ： 我們 會 改變 ， 環境 會 改變 ， 那麼 何必 幻想 我們 知道 自己 將來 想要 什麼 ？ 這樣 會 帶來 一 個 結果 ， 那 就 是 今天 我們 替 未來 擬定 的 計畫 ， 可能 不會 實現 。 也就是說 ， 如果 我們 自稱 「 並 不 擔憂 今天 沒有 儲蓄 ， 因為 明天 我們 終究 會 開始 儲蓄 」 ， 但是 到 了 明天 ， 如果 我們 發覺 自己 還是 在 盡情 花錢 ， 恐怕 也 沒 什麼 好 驚訝 的 。 就 這 個 案例 來 說 ， 個人 的 非理性 會 造成 集體 的 非理性 。 如果 假設 一 大 群 人 在 退休 後 無法 擁有 足夠 的 生活費 ， 讓 他們 過 得 舒服 一點 ， 是 不 合乎 理性 的 。 好在 局勢 並 沒有 那麼 糟 。 因為 人們 確實 有 意願 要 存錢 。 而且 證據 顯示 ， 他們 並 不 需要 別人 來 大力 敦促 。 你 可以 說 ， 他們 需要 的 是 找出 一 個 好 方法 ， 讓 他們 更 容易 存錢 ， 更 不 容易 花錢 。 其中 一 個 對策 是 ， 將 人們 自動 納入 退休 制度 中 ， 而 不 是 要求 人們 主動 去 登記 參加 退休 制度 。 結果 證明 ， 如果 人們 必須 採取 行動 才 能 「 退出 」 退休 制度 ， 而 非 採取 行動 才 能 「 參加 」 退休 制度 ， 他們 留在 退休 制度 裡 的 可能性 果然 顯著 增加 ， 因此 存錢 的 可能性 也 顯著 增加 。 慣性 是 一 項 很 有力 的 工具 。 同樣地 ， 人們 如果 聽說 有 機會 把 未來 收入 的 一 部分 提撥 儲存 起來 ， 他們 願意 配合 的 機率 ， 將 遠 超過 主動 將 現有 的 薪水 拿出 一 部分 來 儲蓄 。 於是 經濟學家 塔勒 （ Richard H. Thaler ） 及 班納齊 （ Shlomo Benartzi ） 在 某 家 公司 成立 了 一 個 退休 計畫 ， 工人 對於 目前 的 薪資 與 未來 的 薪資 ， 可以 選擇 不同 的 儲蓄率 。 結果 一點 都 不 令 人 意外 ： 工人 對於 數 個 月 以後 的 薪資 ， 選擇 採行 高出 許多 的 儲蓄率 ， 不 出 一 小 段 期間 ， 他們 的 平均 儲蓄率 便 增加 了 一 倍 。 這些 解決 方案 之所以 功效 這麼 大 ， 是 因為 它 沒有 強制 一 道 從 上 往 下 的 命令 ， 而是 藉由 提供 人們 更多 抉擇 ， 以及 將 框架 轉 一下 ， 讓 人們 能 看到 自己 的 財務 狀況 ， 以 比較 具 生產性 的 方式 ， 強化 人們 的 意願 。 藉由 創造出 適當 的 市場 結構 ， 使得 更多 的 集體 理性 得以 浮現 。 就 像 我們 前面 提 過 的 ， 倒 不一定 每 次 都 需要 新 的 結構 。 有 些 類型 的 個人 非理性 行為 ， 影響 比 其他 類型 來得 大 。 行為 經濟學家 的 任務 是 ： 找出 哪些 是 影響 重大 的 個人 非理性 行為 。 誰 來 定價 __UNDEF__ 在 爭論 投資人 到底 理 不理性 時 ， 其中 還 有 一 個 更 基本 的 問題 ： 股票 市場 能不能 正確 地 預測 未來 ？ 很 少 有 人 把 這 個 問題 問 得 這麼 露骨 ， 人們 有時候 會 想要 規避 這 個 問題 ， 辯白 說 股市 的 表現 應該 要 看 它 對 消息 的 反應 有 多 快 而 定 。 但是 基本 上 ， 我們 最 想 知道 的 股市 是 ： 公司 股價 在 預測 該 公司 未來 能 賺 多少 錢 上 有 多 準確 。 如果 輝瑞 藥廠 的 股價 今天 總值 兩千八百億 美元 ， 如果 股票 市場 正確 ， 輝瑞 在 未來 二十 年 將 可 創造 兩千八百億 美元 的 收益 。 不過 ， 想要 弄清楚 輝瑞 是否 真 能 做到 這 件 事 ， 簡直 不可能 。 想想 看 在 未來 二十 年 內 ， 各式各樣 可能 會 影響 輝瑞 業務 的 因素 ： 它 將 研發 或是 不 研發 的 藥物 ， 以及 它 的 競爭 對手 將 研發 或 不 研發 的 藥物 ， 食品 暨 藥物 管理局 以及 醫療 健康 保險 的 變更 ， 人們 的 生活 方式 及 對 藥物 態度 的 改變 ， 全球 經濟 的 演化 等等 。 然後 再 想想 看 輝瑞 這 家 公司 五 年 以後 是否 還 會 存在 ， 它 目前 的 藥物 產品線 有 多 深 ， 還 有 傑出 的 科學家 是 不 是 願意 繼續 在 大 藥廠 工作 ， 或 寧願 到 生技 公司 去 ， 以及 它 的 總裁 是否 投下 夠多 的 資金 在 研發 上 等等 。 接著 ， 我們 還要 研究 輝瑞 所有 財務 報表 上 的 數據 ， 判斷 我們 對 未來 的 評估 是否 會 影響到 報表 上 這些 數據 ， 進而 影響 十幾二十 年 後 的 情況 。 之後 ， 我們 可以 掌握 一些 數據 將來 能 用於 評估 輝瑞 股價 。 等到 二十 年 後 ， 我們 回頭 重新 看看 那 個 數據 ， 然後 說 預測 得 很 正確 ── 我 覺得 這 根本 就 是 奇蹟 。 這裡 並 不 是 要 強調 ， 預測 一 家 公司 未來 十五 年 的 情況 是 不可能 的 ， 但 那 的確 是 非常 困難 的 事 。 所以 ， 當 我們 要 評估 股市 是否 稱職 時 ── 也 就 是 它 的 「 效率 」 有 多 高 ── 我們 得 提醒 自己 「 股市 的 職責 」 到底 是 什麼 ， 然後 才 能 判定 它