： 擁有 技術 優勢 的 公司 具有 強大 的 研發 實力 ， 為 自家 的 智慧 財產權 申請 專利 。 在 專利權 尚未 到期 之前 可以 限制 競爭 者 加入 市場 ， 保護 公司 的 獲利 能力 ， 並 藉由 授權 專利 而 獲利 。 例如 工業 大廠 3M 、 半導體 公司 高通 （ Qualcomm Inc .
 
， 美股 代號 QCOM ） 或 生技 製藥 公司 等 都 受到 龐大 的 專利權 保護 。 不過 要 注意 公司 是否 有 持續 創新 ， 因為 一旦 專利權 到期 ， 獲利 可能 大 受 影響 。 六 、 特許 經營 ： 特許 經營 行業 是 指 受到 法規 限制 、 需要 政府 給予 執照 才 能 經營 的 公司 ， 例如 金融 行業 、 公用 事業 與 通訊 電信 行業 都 屬 此 類 。 這些 公司 在 產業 內 具有 寡 占 優勢 ， 競爭 者 少 ， 獲利 自然 穩定 成長 。 在 金融 科技 的 高速 發展 下 ， 線上 支付 、 虛擬 銀行 的 普及 對 傳統 銀行 造成 很 大 威脅 ， 但是 正 因為 這 種 趨勢 ， 投資人 反而 可以 關注 如  Visa 、 Mastercard （ 美股 代號 MA ） 、 Paypa （ 美股 代號 PYPL ） 、 Square  等 公司 ， 透過 大 數據 的 蒐集 與 分析 來 建立 自身 的 競爭 優勢 ， 提供 更 快速 、 更 安全 的 金融 服務 。 尋找 不 被 時代 淘汰 的 王者 __UNDEF__ 擁有 競爭 優勢 的 公司 可以 在 市場 上 持續 獲利 ， 並且 為 股東 帶來 超額 報酬 。 除了 前 一 章 討論 的 公司 以外 ， 投資人 還可以 關注 另 一 個 族群 ， 作為 資產 配置 的 選擇 之 一 ， 那 就 是 「 股息 成長股 」 。 有 投資 台股 的 投資人 要 找到 高 殖利率 的 股票 不 難 ， 但 要 找到 像 美股 一樣 ， 數十 年 來 每 年 持續 調高 股息 的 公司 幾乎 沒有 吧 ！ 股息 成長股 是 指 一 間 公司 除了 配發 股息 給 股東 外 ， 每 年 還 會 提高 股息 的 金額 ， 讓 投資人 除了 享受 股價 上漲 的 資本 利得 ， 還可以 累積 股息 的 複利 效果 。 舉例 來 說 ， 蘋果 公司 二○一九年 每 股 發放 ○．七七 美元 的 股息 ， 二○二○年 發放 每 股 ○．八二 美元 的 股息 ， 較 前 一 年 成長 了 六．五％ 。 從 二○一六 至 二○年 這 五 年 來 看 ， 蘋果 公司 每 年 都 提高 了 股息 金額 ， 平均 每 年 成長率 約 一○％ （ 參表 14 ） 。 對 股東 來 說 ， 持有 的 成本 價格 是 固定 的 ， 但 每 年 的 收益 持續 增加 ， 總報酬率 也 提升 。 對 我 來說 ， 股息 就 是 一 個 「 獲利 優先 」 的 概念 ， 當 你 支付 價格 （ 即 成本 ） 買進 一 家 公司 的 股票 時 ， 除非 賣掉 股票 才 能 換回 現金 ， 但 若是 公司 每 年 穩定 地 支付 股息 ， 等於 讓 你 先 把 當初 預付 的 錢 領出來 ， 逐步 攤平 成本 。 表 14 　 蘋果 公司 2016 至 2020年 的 股息 發放 金額 與 成長率 2016 2017 2018 2019 2020 __UNDEF__ 每 股 股息 __UNDEF__ 0.57 0.63 0.73 0.77 0.82 __UNDEF__ 股息 成長率 10% __UNDEF__ 10.5% __UNDEF__ 15.9% __UNDEF__ 5.5% __UNDEF__ 6.5% __UNDEF__ 資料 來源 ： Morningstar／ 作者 整理 __UNDEF__ 不過 蘋果 公司 支付 股息 的 時間 並 不 長 ， 不能 稱為 典型 的 股息 成長股 。 美股 中 有 許多 股息 逐年 成長 的 好 公司 ， 甚至 擁有 超過 五十 年 以上 的 股息 支付 紀錄 ， 這些 公司 通常 具備 歷史 悠久 、 營運 穩定 且 現金 充沛 等 特徵 ， 不 需要 大 筆 的 資本 支出 ， 就 可以 將 賺來 的 現金 以 股息 方式 分配給 股東 。 標準 普爾 在 二○○五年 五月 推出 了 「 標普 五百 股息 貴族 指數 」 （ S&P 500 __UNDEF__ Dividend Aristocrats Index ） ， 將 連續 二十五 年 增加 股息 、 市值 超過 三十億 美元 且 平均 成交量 超過 五百萬 美元 的 公司 納入 成分股 中 ， 於 每 年 一 、 四 、 七 和 十月 進行 重新 調整 。 觀察 股息 貴族 的 行業 組成 ， 以 工業 類股 的 占 比 成分 最 大 ， 其次 是 必需 消費 與 基礎 材料 類股 （ 參圖 8 ） 。 顯見 如果 想要 著重 在 穩定 的 股息 收益 、 不管 景氣 好壞 都 不會 減少 配息 的 公司 ， 通常 是 具有 持續性 需求 的 產業 ， 股價 走勢 也 相對 平穩 ， 近年 股價 成長 飛速 的 科技股 反而 在 指數 中 的 占 比較 低 。 圖 8　 「 標普 五百 股息 貴族 指數 」 成分股 中 的 各 行業 占 比 __UNDEF__ ● 健康 照護 8.7% ● 房地產 4.5% ● 公用 事業 3% ● 能源 2.4% ● 通訊 服務 1.5% ● 資訊 科技 1.5% __UNDEF__ 資料 來源 ： S&P Global ● 工業 25.2% ● 必需 消費 20.2% ● 基礎 材料 12.5% __UNDEF__ ● 非 必需 消費 12.5% ● 金融 10% __UNDEF__ 如果 想要 投資 組合 配置 股息 成長股 ， 可以 參考  Pro Shares  的 「 標普 五百 股息 貴族 ETF 」 （ 美股 代號 NOBL ） ， 管理費 僅 ○．三五％ ， 只要 投資 這 檔 ETF ， 就 能 直接 持有 所有 股息 成長 貴族 公司 。 對於 個別 公司 的 研究 ， 在 評估 股息 成長股 時 看重 的 不會 是 公司 的 營收 爆發力 ， 而是 「 營收 可 預測性 」 、 「 獲利 能力 穩定 」 和 「 現金 流量 充沛 」 這 三 大 特徵 。 這些 特徵 在 股息 貴族 的 成分股 中 顯而易見 ， 主要 都 是 具有 持續性 需求 、 但 成長 力道 較 弱 的 公司 。 以下 就 以 股息 連續 成長 五十七 年 的 寶僑 公司 （ Procter & Gamble ， 美股 代號 PG ） 來 說明 。 股息 成長 績優股 ： 寶僑 寶僑 成立 於 一八三七年 ， 是 全 世界 最 大 的 消費品 製造商 ， 擁有 Tide （ 汰漬 ） 、 Charmin （ 查爾明 ） 、 Pantene （ 潘婷 ） 和 Pampers （ 幫 寶適 ） 等 品牌 ， 幾乎 都 是 每 天 會 使用到 的 生活 用品 ， 歸類為 必需 消費 類股 。 必需 消費 類股 受到 景氣 的 影響 較 小 ， 而且 具備 抗 通膨 的 特性 ， 不管 經濟 好壞 都 有 一定 的 消費 需求 。 價格 會 隨著 時間 而 上漲 ， 讓 公司 的 營收 相對於 科技股 等 變化 較 大 的 產業 更加 穩定 ， 股價 穩定 向 上 。 營收 可 預測 性 __UNDEF__ 要 了 解 寶僑 的 營收 是否 具備 可 預測性 ， 先 要 了 解 影響 公司 的 主要 原因 為 何 。 必需 消費 類股 的 需求 穩定 ， 但 最 大 的 威脅 就 是 市場 競爭 。 市場 競爭 愈 激烈 ， 想要 吸引 消費者 的 方式 就 是 打折扣戰 ， 影響到 的 就 是 營收 與 獲利 情況 。 想想 看 ， 就算 平常 習慣 用 P牌 的 洗衣精 或 衛生紙 ， 如果 今天 突然 A牌 做 促銷 活動 降價 一百 元 ， 消費者 很 有 可能 就 會 被 吸引 去 試用 ， 甚至 一 試成 主顧 。 所以 必需 消費 類股 的 顧客 忠誠度 是 比較 低 的 ， 公司 最好 採用 「 機海 戰術 」 ， 也 就是 不管 買 哪 一 種 品牌 ， 背後 的 母公司 都 是 寶僑 ， 這樣 公司 的 營收 才 有 成長 的 機會 。 從 表 15 可以 看到 ， 寶僑 的 營收 其實 滿 穩定 ， 雖然 近 幾 年 因 產業 的 競爭 加劇 而 趨緩 ， 但 在 公司 積極 整併 與 出清 不 賺錢 的 部門 後 ， 逐漸 恢復 成長 的 軌道 ， 成長率 也 開始 提升 。 獲利 穩定性 __UNDEF__ 對 成熟型 公司 來 說 ， 維持 獲利 能力 相當 重要 ， 這 同時 也 代表 了 公司 的 成本 與 費用 管控 能力 。 獲利 增加 的 來源 又 可以 分為 「 開源 」 和 「 節流 」 兩 個 部分 ， 開源 是 增加 營收 ， 節流 是 降低 成本 。 因為 市場 競爭 大 ， 寶僑 縱然 擁有 品牌 優勢 ， 卻 無法 穩 拿 定價權 ， 所以 要 開源 是 比較 困難 的 。 消費品 需要 靠 廣告 行銷 來 吸引 消費者 的 目光 ， 如果 成本 與 費用 控制 得 好 ， 在 節流 這 一 塊 的 優勢 就 能 彰顯出來 。 從 表 16 可以 看出 ， 寶僑 的 毛利率 與 營業 利潤率 皆 維持 在 穩定 的 水準 ， 淨利 部分 則 因 近 幾 年 整併 和 出清 不 賺錢 的 部門 而 導致 衰退 ， 不過 目前 已經 逐漸 回復到 正常值 ， 不 需要 太 擔心 。 表 15　 寶僑 公司 2011 至 2020年 營收 狀況 __UNDEF__ 時間 __UNDEF__ 營收 （ 百萬 美元 ） __UNDEF__ 營收 年增率 （ % ） __UNDEF__ 2011年 6月 __UNDEF__ 82,559 4.59 __UNDEF__ 2012年 6月 __UNDEF__ 83,680 1.36 __UNDEF__ 2013年 6月 __UNDEF__ 84,167 0.58 __UNDEF__ 2014年 6月 __UNDEF__ 83,062 - 1.31 __UNDEF__ 2015年 6月 __UNDEF__ 76,279 - 8.17 __UNDEF__ 2016年 6月 __UNDEF__ 65,299 - 14.39 __UNDEF__ 2017年 6月 __UNDEF__ 65,058 - 0.37 __UNDEF__ 2018年 6月 __UNDEF__ 66,832 2.73 __UNDEF__ 2019年 6月 __UNDEF__ 67,684 1.27 __UNDEF__ 2020年 6月 __UNDEF__ 70,950 4.83 __UNDEF__ 資料 來源 ： Morningstar／ 作者 整理 表 16 　 寶僑 公司 2011 至 2019 營業 利潤 狀況 __UNDEF__ 時間 毛利率 __UNDEF__ （ % ） __UNDEF__ 營業 利潤 __UNDEF__ （ 百萬 美元 ） __UNDEF__ 營業 利潤率 __UNDEF__ （ % ） __UNDEF__ 淨利 __UNDEF__ （ 百萬 美元 ） __UNDEF__ 每 股 盈餘 __UNDEF__ （ 美元 ）