兩 大 特性 ， 因此 未來 能 持續 帶來 穩定 的 現金流 ： __UNDEF__ 一 、 營收 可 預測性 ： 因為 這些 公司 具有 品牌 優勢 ， 產品 在 市場 上 有 一定 程度 的 需求 ， 加上 有 穩定 的 現金流 進行 新 產品 研發 與 併購 行動 ， 讓 公司 維持 一定 程度 的 成長性 。 二 、 獲利 能力 穩定 ： 規模 優勢 讓 公司 的 不同 產品 可以 共用 產品線 ， 所以 即便 是 在 競爭 激烈 的 環境 下 ， 也 能 藉由 降低 成本 與 提高 生產 效率 來 維持 獲利 能力 。 以 可口可樂 為 例 ， 從 財報 中 可 看出 ， 近 幾 年 因為 健康 意識 抬頭 ， 人們 對於 碳酸 飲料 的 需求 下滑 ， 導致 營收 從 二○一三年 開始 顯著 衰退 ， 平均 每 年 衰退 四％ ， 到 二○一九年 只 剩下 約 三七三億 美元 （ 參表 48 ） 。 雖然 公司 在 開源 方面 遭遇 困難 ， 幸好節流 措施 做 得 不錯 ， 仍 維持 頗佳 的 獲利 能力 。 從 表 48 的 毛利率 與 營業 利潤率 可 發現 ， 毛利率 持續 維持 在 六○％ 以上 的 水準 ， 營業 利潤率 在 最近 三 年 也 有 顯著 提升 ， 至 二○一九年 為 二八．三％ ， 每 股 盈餘 也 從 二○一八年 每 股 一．五 美元 ， 成長 三八％ 至 每 股 二．○七 美元 ， 為 公司 帶來 實質 的 獲利 。 表 48 　 可口可樂 2010 至 2019 財務 狀況 __UNDEF__ __UNDEF__ 營收 __UNDEF__ （ 百萬 美元 ） __UNDEF__ 35,119 31,856 37,266 __UNDEF__ 毛利率 __UNDEF__ （ % ） __UNDEF__ 63.9 9 3 7 1 5 1 __UNDEF__ 營業 __UNDEF__ 利潤率 __UNDEF__ （ % ） __UNDEF__ 24.1 28.3 __UNDEF__ 淨利 __UNDEF__ （ 百萬 美元 ） __UNDEF__ 11,809 __UNDEF__ 每 股 盈餘 __UNDEF__ （ 美元 ） __UNDEF__ 2.53 1.97 1.49 1.5 __UNDEF__ 股息 __UNDEF__ （ 美元 ） __UNDEF__ 0.88 1.02 1.12 1.22 1.32 1.4 1.56 __UNDEF__ 營業 __UNDEF__ 現金 流 __UNDEF__ （ 百萬 美元 ） __UNDEF__ __UNDEF__ 資本 支出 __UNDEF__ （ 百萬 美元 ） __UNDEF__ 2,553 2,262 1,675 1,347 2,054 __UNDEF__ 自由 __UNDEF__ 現金 流 __UNDEF__ （ 百萬 美元 ） __UNDEF__ 7,317 __UNDEF__ 流動 比率 __UNDEF__ 1.17 1.05 1.09 1.13 1.02 1.24 1.34 __UNDEF__ 負債 比率 __UNDEF__ （% ） __UNDEF__ 32 __UNDEF__ 資料 來源 ： Morningstar／ 作者 整理 __UNDEF__ 另外 ， 公司 的 現金流 相當 穩定 ， 營業 現金流 與 自由 現金流 甚至 還 有 成長 ， 負債 比 維持 在 約 五○％ ， 財務 體質 良好 。 在 這樣 的 情況 下 ， 可口可樂 將 賺到 的 錢 以 股息 方式 分配給 股東 ， 保持 五十七 年 以上 股息 成長 紀錄 ， 絕對 稱得上 是 一 家 值得 長期 投資 的 好 公司 。 以 股息 收益 為 目標 的 投資人 ， 像 可口可樂 這樣 的 績優 企業 是 不錯 的 選擇 ， 可以 根據 本益比 、 殖利率 等 估值 指標 來 判斷 合理 的 入場 價格 。 以 二○二○年 來 看 ， 可口可樂 的 本益比 為 二七．九三 倍 ， 預估 未來 本益比 為 二四．六九 倍 ， 相較 於 過去 五 年 平均 本益比 四四．九 倍 ， 尚 處於 合理 的 水準 。 殖利率 為 三．○五％ ， 與 過去 五 年 平均 殖利率 三．二二％ 差距 不 大 。 聚焦 成長 ， 以 成長性 為 目標 __UNDEF__ 如果 想要 挑選 成長性 高 的 食品股 投資 ， 餐飲股 會 是 更 好 的 選擇 。 現代人 因為 忙碌 而 沒 太多 時間 煮飯 ， 只 能 餐餐 當 「 老外 」 （ 三 餐 老是 在外 ） ， 而 速食 就 成 了 最 方便 的 選擇 。 從 二○○二 到 一九年 ， 美國 快餐 服務業 （ Quick Service Restaurant , QSR ） 的 年 產值 從 一五九○億 美元 成長到 二七三○億 美元 ， 預估 未來 每 年 將 以 七．六％ 的 速度 繼續 成長 。 熟知 的 麥當勞 （ Mc Donald’s ， 美股 代號 MCD ） 、 星巴客 等 現在 被 稱為 穩健 成長股 的 公司 ， 過去 也 經歷 過 一 段 高速 成長期 。 這些 餐飲 集團 成長 的 主要 動力 源於 市場 擴展 、 收入 來源 擴大 與 成本 效益 提高 ， 使得 股價 漲勢 也 很 強勁 ， 演變 至今 成為 產業 中 的 領導 者 。 光 靠 餐廳 的 營收 、 品牌 授權費 就 能 有 穩健 的 收益 入帳 ， 可 作為 長期 投資 的 選擇 之 一 。 我們 可 用 這些 成功 的 企業 為 標準 ， 進而 研究 其他 更 年輕 的 餐飲股 ， 就 能 挖掘出 下 一 個 明日 之 星 。 接下來 以 知名 墨西哥 捲餅 連鎖 餐廳 「 Chipotle 」 （ 美股 代號 CMG ） 為 例 ， 透過 各 項 分析 的 演練 ， 幫助 你 如法炮製 找到 其他 績優 企業 。 餐飲界 的 超級 成長股 ：Chipotle __UNDEF__ Chipotle 是 最近 十 年 美股 中 的 超級 成長股 ， 主打 自然 新鮮 、 以 健康 概念 為 訴求 、 並且 現點 現 做 的 墨西哥 捲餅 為 招牌 產品 。 二○○六年 公開 上市 ， 股價 從 每 股 四七．五 美元 上漲 到 一三四○ 美元 ， 漲幅 超過 二七○○％ 。 截至 二○○八年 十二月 三十一日 ， Chipotle 在 美國 經營 了 兩千四百五十二 家 餐廳 ， 有 三十七 家 海外 分店 與 兩 家 非 Chipotle 餐廳 。 當然 ， Chipotle 的 股價 一路 走來 並 非 平步青雲 。 公司 在 二○一五年 發生 食安 風暴 ， 造成 股價 從 最高點 每 股 七五八 美元 一度 下跌 至 二五○ 美元 左右 ， 跌幅 達 七○％ ， 後續 更 是 接連 出包 ， 使得 公司 面臨 巨大 危機 。 通常 ， 當好 公司 遇到 倒楣 事 時 ， 反倒 是 投資人 的 最佳 機會 ， 這時 就 要 了 解 公司 股價 的 下跌 原因 、 公司 本質 是否 發生 改變 、 有 哪些 催化劑 可 讓 公司 起死回生 ， 並 思考 需要 多久 時間 來 實現 。 然而 在 Chipotle 股價 大幅 下跌 的 同時 ， 我們 該 如何 判斷 這 檔 股票 還 具有 投資 價值 ？ 危機 應變 __UNDEF__ 首先 ， Chipotle 的 問題 明顯出 在 「 管理 」 ， 這 必須 靠 經營 者 來 解決 ， 管理層 在 事發 時 的 處理 態度 是 相當 重要 的 指標 ， 可以 看出 有無 及時 提出 改善 措施 ， 挽回 消費者 的 信心 。 事件 發生 後 ， Chipotle 開始 積極 採取 變革 行動 ， 包括 改善 整體 環境 衛生 狀況 、 更換 菜單 、 開發 線 上 訂 餐 系統 與 忠誠 客戶 計畫 ， 並且 實施 大幅 優惠 措施 來 吸引 顧客 回流 。 雖然 會 對 公司 的 短期 獲利 造成 影響 ， 但 留住 客戶 才 是 當務之急 。 二○一八年 三月 ， Chipotle 的 創辦人 史蒂夫．艾爾斯 （ Steve Ells ） 因 輿論 壓力 而 退位 ， 改由 布萊恩 ． 尼可 （ Brian Niccol ） 接任 執行長 ， 持續 推動 餐廳 改善 計畫 。 自 二○一八年 三月 以來 ， 股價 由 谷底 反彈 ， 漲 了 一 倍 有餘 ， 證明 尼可 確實 做 得 不錯 。 財務 狀況 __UNDEF__ 觀察 Chipotle 十 年 來 的 財務 報表 （ 參表 49 ） ， 除了 二○一五 至 一六 年 因 食安 風暴 而 造成 營收 大幅 下滑 ， 其餘 時間 都 保持 相當 穩健 的 成長 。 最近 十 年 營收 平均 每 年 成長 十四％ ， 每 股 盈餘 平均 每 年 成長 十二％ 。 表 49 　 Chipotle 於 2010 至 2019年 財報 數據 __UNDEF__ __UNDEF__ 營收 __UNDEF__ （ 百萬 美元 ） __UNDEF__ 1,836 __UNDEF__ 營收 __UNDEF__ 年 成長率 __UNDEF__ （ % ） __UNDEF__ 20.91 23.62 20.34 17.7 13.26 14.65 14.83 __UNDEF__ 毛利率 __UNDEF__ （ % ） __UNDEF__ 26.7 27 .
 
1 6 .
 
2 .
 
1 8 9 18.7 20.5 __UNDEF__ 營業 __UNDEF__ 利潤率 __UNDEF__ （ % ） __UNDEF__ 15.7 15.7 16.9 16.8 17.5 17.3 __UNDEF__ 淨利 __UNDEF__ （ 百萬 美元 ） __UNDEF__ 179 __UNDEF__ 每 股 盈餘 __UNDEF__ （ 美元 ） __UNDEF__ 5.64 10.47 14.13 15.1 12.38 __UNDEF__ 營業 __UNDEF__ 現金 流 __UNDEF__ （ 百萬 美元 ） __UNDEF__ 289 __UNDEF__ 資本 支出 __UNDEF__ （ 百萬 美元 ） __UNDEF__ __UNDEF__ 自由 __UNDEF__ 現金 流 __UNDEF__ （ 百萬 美元 ） __UNDEF__ 176 250 __UNDEF__ 流動 比率 __UNDEF__ 3.3 __UNDEF__ 負債 比率 __UNDEF__ （% ） __UNDEF__ __UNDEF__ 資料 來源 ： Morningstar／ 作者 整理 __UNDEF__ 在 未 發生 食安 風暴 之前 ， Chipotle 是 一 家 成長性 相當 優異 的 公司 ， 每 年 都 有 超過 二○％ 的 營收 成長率 ， 基本 上 比 許多 科技股 都 優秀 。 除此之外 ， 公司 的 獲利 能力 也 相當 好 ， 毛利率 持續 維持 在 二六 至 二七％ ， 營業 利潤率 也 維持 在 十七％ 左右 。 食安 風暴 後 ， 公司 努力 進行 補救 ， 雖然 至今 獲利 能力 尚未 回到 過去 的 水準 ， 但 未來 仍 有 進步 的 空間 。 尤其 Chipotle 一直 以來 都 沒有 負債 ， 現金 資產 充足 ， 即便 遭遇 新冠肺炎 疫情 ， 也 有 相當 堅實 的 基礎 可以 從容 度過 ， 股價 在 二○二○年 以來 上漲 超過 六○％ 。 在 觀察 餐飲股 的 財報 時 ， 除了 營收 表現 、 獲利 能力 與 現金 流量 外 ， 更 重要 的 是 公司 提供 同 店 銷售額 （ same-store sales ） 的 數字 變化 。 由於 零售業 或 餐飲業 等 擁有 實體 店面 的 公司 每 年 都 會 持續 開設 新 店面 ， 若 以 目前 擁有 的 總店數 計算 銷售 成長率 ， 會 有 誤導 的 嫌疑 。 但 「 同 店 銷售額 」 只 計算 至少 營運 十二 個 月 以上 的 店面 收入 ， 因此 更 具 參考 價值 ， 可 讓 管理 層 了 解 既有 店面 的 營運 效率 ， 也 能 藉 此 評估 設立 新 店面 的 節奏 與 預期 效益 。 Chipotle 在 二○一七 、 一八年 的 同 店