風險 的 一方 ， 而 「 站 在 了 歷史 錯誤 的 一 邊 」 ， 轉嫁 風險 的 一方 也許 就是 包括 它 的 本家 在 內 的 投資 銀行 們 。 截至 二○○七年 三月 三十一日 為止 ， 貝爾斯登 的 兩 支 基金 控制 的 資產 還 高達 二百億 美元 以上 ， 七月 初 兩 支 基金 的 資產 已 縮水 二○％ 左右 。 由 此 ， 這些 基金 的 債權人 也 紛紛 謀求 撤資 。 最 大 債權人 之 一 的 美林 公司 在 反覆 討債 未果 的 情況 下 急火攻心 、 方寸大亂 ， 悍然 宣佈 將 開始 拍賣 貝爾斯登 基金 持有 的 超過 八億 美元 的 貸款 抵押 債券 。 之前 美林 曾 表示 ， 在 貝爾斯登 的 對沖 基金 宣佈 調整 資本 結構 的 計畫 之前 ， 不會 出售 這些 資產 。 幾 天 後 美林 拒絕 了 貝爾斯登 提出 的 重組 方案 。 貝爾斯登 又 提出 增資 十五億 美元 的 緊急 計畫 ， 但 並 未 得到 債權人 的 認可 。 美林 準備 先 出售 常規 證券 ， 接著 還 計畫 出售 相關 的 衍生 商品 。 同時 ， 高盛 、 摩根 大通 和 美國 銀行 等 據稱 也 贖回 了 相應 的 基金 份額 。 讓 所有人 驚慌 的 是 ， 公開 的 拍賣 上 只有 四分之一 的 債券 有 人 詢價 ， 而且 價格 僅 為 票面 價值 的 八五％ ～ 九○％ 。 這 可是 貝爾斯登 基金 最 精華 的 AAA 評級 部分 了 ， 如果 連 這些 優質 資產 都 要 虧 十五％ 以上 的話 ， 再 想到 其他 根本 乏人問津 的 BBB 級 CDO ， 簡直 就 令 人 魂飛魄散 ， 整 個 虧損 規模 將 不堪設想 。 嚴酷 的 現實 驚醒 了 貝爾斯登 ， 也 震動 了 整 個 華爾街 。 要 知道 ， 價值 七千五百億 美元 的 CDO 們 ， 正 作為 抵押品 待在 商業 銀行 的 資產 負債表 上 。 他們 目前 的 伎倆 ， 就是 將 這些 CDO 資產 轉移到 表 外 資產 （ Off __UNDEF__ Balance __UNDEF__ Sheet ） 上 ， 因為 在 這裡 ， 這些 CDO 能夠 以 內部 數學 模型 計算 價格 ， 而 不必 採用 市場 價格 。 華爾街 的 銀行家 們 此時 只 有 一 個 信念 ： 絕不 能 在 市場 上 公開 拍賣 ！ 因為 這 將 把 CDO 的 真實 價格 暴露 在 光天化日 之下 ， 人們 將 會 看到 這些 泡沫 資產 的 實際 價格 ， 非但 不 是 財務 報表 公佈 的 一二○％ 或 一五○％ ， 而 很 可能 是 五○％ 甚至 三○％ 。 一旦 市場 價格 被 曝光 ， 那麼 所有 投資 於 CDO 市場 的 各 類 大小 基金 都 將 不得不 重新 審核 它們 的 資產 帳目 ， 巨額 虧損 將 再 也 難以 掩蓋 ， 橫掃 世界 金融 市場 的 空前 風暴 必然 降臨 。 到 了 七月 十九日 ， 貝爾斯登 的 兩 個 下屬 對沖 基金 已經 「 沒有 什麼 價值 殘留 下來 」 ， 二百億 美元 的 巨額 資產 在 幾 個 星期 之內 就 灰 飛 煙 滅 了 。 八月 一日 ， 貝爾斯登 旗下 兩 支 對沖 基金 宣佈 破產 保護 。 究竟 誰 持有 資產 毒 垃圾 呢 ？ 這 是 一 個 華爾街 非常 敏感 的 問題 。 據 估計 ， 到 二○○六年 年底 ， 對沖 基金 手 上 持有 十％ ， 退休 基金 持有 十八％ ， 保險 公司 持有 十九％ ， 資產 管理 公司 有 二二％ 。 當然 還 有 外國 投資 者 。 他們 也 是 MBS 、 CDS 和 CDO 市場 的 生力軍 。 二○○三年 以來 ， 外資 金融 機構 在 中國 「 隆重 推出 」 的 各 種 「 結構性 投資 產品 」 中 ， 有 多少 被 這些 「 資產 毒 垃圾 」 所 污染 ， 恐怕 只有 天 知道 了 。 國際 清算 銀行 最近 警告 稱 ： 「 美國 次級 抵押 貸款 市場 的 問題 愈發 突顯 ， 但 還 不 清楚 這些 問題 會 如何 滲透到 整 個 信貸 市場 。 」 這 個 「 還 不 清楚 」 是否 暗示 CDO 市場 可能 崩盤 ？ 次級 貸款 和 ALT-A 貸款 以及 建築 在 其 之上 的 CDO 、 CDS 與 合成 CDO 的 總規模 至少 在 三兆 美元 以上 。 難怪 近來 國際 清算 銀行 強烈 警告 ， 世界 可能 會 面臨 二十世紀 三○年代 那樣 的 大 蕭條 。 該 行 還 認為 ， 今後 幾 個 月 全球 信貸 領域 的 景氣 週期 將 發生 趨勢性 的 轉變 。 從 美聯儲 官員 的 言論 來 看 ， 政策 制定 者 並 不 認同 金融 市場 對於 次級 貸款 市場 的 擔憂 ， 並 不 預期 其 影響 將 在 經濟 中 蔓延 。 美聯儲 主席 伯南克 曾 於 二○○七年 二月 底 表示 ， 次級 貸款 是 個 很 關鍵 的 問題 ， 但 沒有 跡象 表明 正在 向 主要 貸款 市場 蔓延 ， 整體 市場 似乎 依然 健康 。 隨後 無論 投資 者 還是 官員 們 ， 都 對 次級 貸款 危機 擴散 的 潛在 風險 避 而 不 談 。 迴避 問題 並 不能 消除 問題 ， 人民 在 現實 生活 中 不斷 地 觸摸到 了 即將 來臨 的 危機 。 如果 政府 託管 的 各 類 基金 在 資產 抵押 市場 中 損失 慘重 ， 後果 就 是 老百姓 每 天 都 可能 面對 三千 美元 的 交通 罰單 。 如果 養老 基金 損失 了 ， 最終 大家 只有 延長 退休 年齡 。 要是 保險 公司 賠 了 呢 ， 各 種 保險 費用 就 會 上漲 。 總之 ， 華爾街 金融 創新 的 規律 是 ， 贏 了 是 銀行家 拿 天文數字 的 獎金 ， 輸 了 是 納稅人 和 外國人 買單 。 而 無論 輸贏 ， 在 「 金融 創新 過程 」 中 被 銀行 系統 反覆 、 迴圈 和 高倍 抵押 的 債務 所 創造出 的 巨額 債務 貨幣 及 通貨膨脹 這 一 必然 後果 ， 則 悄悄 地 重新 瓜分 著 全 世界 人民 創造出來 的 財富 。 難怪 這 個 世界 的 貧富 差距 會 愈來愈 嚴重 ， 也 就 難怪 這 個 世界 會 愈來愈 不 和諧 。 債務 內爆 與 流動性 緊縮 __UNDEF__ 美國 次級 債 危機 從 本質 上 看 是 一 種 典型 的 債務 內爆 型 危機 。 銀行 在 產生 抵押 貸款 的 同時 「 無中生有 」 地 創造 了 貨幣 ， 而 不 完全 是 普通人 想像 的 那樣 將 別人 的 儲蓄 轉貸給 他人 ， 這 其實 就是 將 未來 的 尚未 創造出 的 勞動 ， 提前 印成 貨幣 並 進入 流通 。 一方面 是 大規模 的 房地產 貸款 所 產生 的 「 貨幣 海量 增發 」 ， 而 這 一 行為 又 必然 導致 通貨膨脹 和 房價 上漲 失控 ； 另一方面 ， 央行 為了 對付 通貨膨脹 又 不得不 透過 加息 來 應付 ， 這 兩 種 作用 的 合力 ， 導致 貸款人 還 貸 壓力 逐步 上升 ， 直到 被 巨大 的 債務 壓垮 而 出現 違約率 大幅 攀升 ， 緊接著 就是 房價 出現 下跌 ， 投資人 開始 撤出 房市 ， MBS 和 CDO 無 人 問津 ， 債券 市場 和 票據 市場 突然 出現 流動性 緊縮 。 這 種 緊縮 又 震撼 了 金融 衍生 商品 的 信用 違約 交換 市場 ， 大 批 購買 了 信用 違約 交換 合約 的 基金 經理 們 ， 突然 發現 風險 對家 竟然 出現 了 資金鏈 斷裂 ， 此時 銀行 和 投資 者 再 來 催 帳 ， 驚恐 與 無奈 之下 只有 拋售 資產 套現 還債 。 不幸 的 是 ， 大多數 投資人 的 投資 方向 和 模式 高度 雷同 ， 拋售 終於 演變為 恐慌 。 這 就 是 債務 貨幣 驅動 下 的 經濟 發展 規律 ： 債務 創造 貨幣 ， 貨幣 刺激 貪婪 ， 貪婪 加重 債務 ， 債務 發生 內爆 ， 內爆 觸發 緊縮 ， 緊縮 導致 衰退 ！ 很多 分析師 認為 次級 房貸 只 是 「 孤立 問題 」 ， 而且 規模 與 美國 整 個 金融 市場 相比 不 算 太 大 ， 這 種 觀點 忽視 了 金融 市場 的 「 形狀 和 結構 」 問題 ， 即 金融 市場 並非 是 水平 發展 和 獨立 的 。 從 垂直 方向 看 ， 次級 房貸 呈現出 一 個 龐大 的 倒 金字塔 形狀 。 金字塔 的 底部 是 大約 四千億 至 五千億 美元 最終 必然 成為 爛帳 的 次級 抵押 貸款 ， 而 它 卻 支撐 著 上面 七千五百億 美元 的 CDO ， 再 往 上 還 有 更 大 的 五十兆 美元 的 CDS 信用 違約 交換 市場 ， CDS 上面 還 有 「 合成 CDO 」 ， 還 有 MBS 、 CDO 、 合成 CDO 等 一起 被 抵押給 商業 銀行 後 ， 以 五 至 十五 倍 高倍 槓桿 放大 的 新 「 假 錢 」 支持 下 的 流動性 。 當 這 個 危險 的 倒 金字塔 傾斜 和 搖晃 時 ， 還 會 牽扯 金融 衍生 商品 市場 中 規模 最 大 的 一百兆 美元 的 利率 交換 市場 。 因為 流動性 氾濫 逆轉為 流動性 緊縮 是 如此 的 突然 ， MBS 和 美國 長期 國債 融資 會 出現 問題 ， 一旦 長期 利率 持續 走高 ， 一百兆 美元 的 利率 交換 市場 將 會 發生 更 嚴重 的 內爆 。 從 債務 結構 關聯性 方面 看 ， 當 負債 累累 的 兩百二十萬 次級 貸款人 面臨 被 掃地出門 危機 的 時候 ， 還 能 指望 他們 會 按時 支付 汽車 貸款 、 學生 貸款 、 信用卡 債務 和 其他 形式 的 債務 嗎 ？ 而 基於 這些 債務 的 ABS 債券 和 其他 衍生品 豈 有 不 受 影響 之 理 呢 ？ 債務 的 基本 特點 就 是 「 一 損 俱 損 ， 一 榮 俱 榮 」 ， 這些 債券 和 它 的 衍生品 在 整 個 銀行 系統